太阳城3

| | 退出 | | |
未完成

雷士再度易手,独家解稀KKR进局背地的血本逻辑

2020-01-13 15:34 | 作家: 李碧雯,马吉英

image.png

虽然名业家跟“门口野生番”的故事一再上演,但KKR选购中国雷士并没有崭露类似桥段。这一尽心调整、怡悦淋漓的选购背地,如何均衡各方利益?这一选购,是否会成为血本和名业“牵手”的又一经典案例?

太阳城3文|《中国企业家》记者 李碧雯

编辑|马吉英

头图起本|中图谋库

对雷士照明来说,这家港股上市公司正期待着一个新的当初。

刚刚过去的2019年12月,雷士照明乏计涨幅40.1%,创下自2010年香港上市以还单月最大涨幅。搁手到1月3日,雷士照明收于0.29港元,市值来到12.3亿港元。2019年12月27日,雷士照明召开临时股东大会,以99.98%的赞成票共意将“雷士照明控股有限公司”改名为“雷士国际控股有限公司”。共时公司公告称,将于适当时候绝定改名生效日期。

望似单纯的改名背地,是这家港股上市公司的业务发生了根本性异化。

2019年12月12日,KKR选购中国雷士的购售正式完成接割,KKR以55.6亿元布衣币,得到中国雷士70%股份,雷士照明则间接持有中国雷士30%股份。

太阳城3中国雷士是雷士照明中国市场的照明业务,其多半股权被出售之后,上市公司雷士照明的保留业务主要容纳国际市场业务、中国市场保留业务、中国ODM业务。

此次KKR选购的中国雷士资产还容纳有“雷士照明”的品牌一共权,这意味着接割完成后,该品牌一共权没有再附属于上市公司雷士照明。这也为上市公司改名埋下了伏笔。

太阳城3此次中国雷士的出售是一场取时光竞走的购售。购售结果如何,对雷士照明董事长王冬雷至闭要害。王冬雷共时也是深圳中小板上市公司德豪润达的创初人。德豪润达持有雷士照明20.59%的股份。德豪润达一经戴帽2年,如果2019年仍然亏损,公司将没有得没有退市。王冬雷将转机寄托于中国雷士的出售,能为德豪润达度过贫困期带来更多转机。在公司诉讼缠身和LED芯片行业没有景气的布景下,中国雷士是他最佳的底牌。

太阳城3但雷士照明也一度是中国血本市场风云的主角,其过去的股权纠纷足以被写进MBA教程。来因曾经披发的股权陷阱以及股东利益的没有升迁,王冬雷、雷士照明前董事长、赛富亚洲创初人阎焱曾上演过强烈的限定权争夺战,而今,吴长江在狱中,赛富亚洲也早在4年前退出了雷士照明,对此次选购,阎焱的立场是“没有晓畅处境,没有能评论”。

太阳城3在中国雷士寻求购家的进程中,KKR崭露了。KKR是国际知名投资机构,成立于1976年,旗下业务容纳私募投资、房地产、动力、起本设施、信贷等,曾因高杠杆选购美国雷诺兹·纳贝斯克公司被称为“门口的野生番”。搁手2019年9月30日,KKR在管的私募股权投资基金(容纳生长型基金)横跨482亿美元,在过去乏计完成了横跨400笔私募股权购售,搁手到2018年12月31日,匀称内部复合回报率达26%。

KKR一经进华14年,投资了如青岛海尔、中国脐带血库、中粮肉食、圣农发铺等公司,在中国市场乏计投资额横跨46亿美元。但从多半股权的杠杆选购角度,案例极少,中国雷士算一个。在中国照明市场式样变迁的进程中,KKR望到了可以影响式样的新变量,而这些变量也将给中国雷士业务带来新机会。

太阳城3记者试图就选购问题联系雷士照明、德豪润达方面,但搁手到发稿前,仍未收到相闭反馈。

作为KKR董事总司理,季臻是此次购售的直接操盘手。“公司良性运转必须要一个良性的治理陷阱,良性的治理陷阱名际上便是一个没有故事的架构。”季臻说。

泡汤的选购

最初,王冬雷并没有想直接对出门售中国雷士。他创初的德豪润达曾因筹划对中国雷士100%股权选购,于2018年1月26日停牌。

image.png

雷士照明董事长王冬雷。摄影:史小兵

中国雷士主要从事的是在中国市场分娩照明产物、销售及分销商业照明产物及家居照明产物、电子商务业务。其中雷士品牌占中国市场销售横跨九成。搁手2019年6月30日,中国雷士收进为16.55亿元,2018年收进为32.86亿元,2017年为25.43亿元。其中,2018年中国雷士为雷士照明功绩了超七成收进。中国雷士主要议定34家独家区域经销商履行销售,搁手2019年6月30日,一经开设有2700家博售店,在国内照明市场排名第二,位于欧普照明之后。

太阳城3雷士照明过去二年市值为10亿~11亿元,市盈率仅为10倍高下。而在A股,最新的照明行业静态市盈率匀称为23倍。如果选购过来名现再上市,没有仅能使其价值得到进一步体现,还能增厚德豪润达的洁利润。

没有过在德豪润达推进重组、将中国雷士并表到德豪润达的进程中,市场环境并没给德豪润达太多可运作的空间。

太阳城32018年下半年,公司股价持续下跌,此前2016年参取德豪润达LED倒装芯片的定增项目方须要公司大股东芜湖德豪投资补充质押,其所持公司股份被司法解冻以及轮候解冻。在此布景下,银行贷款紧缩。双重压力下,德豪润达的账面资金极为紧弛。终极其正本用于投进倒装LED芯片的资金被划转清偿银行贷款,剩余的资金用于永久补充流流资金。

对当时估值约40亿元的中国雷士,德豪润达只怕已无太多资金可以履行选购。一位没有愿具名的行业人士推测,除了德豪润达公司本身的难题以外,港接所的顾虑、设计方案上存储没有合理之处都使得此次德豪润达的重组方案终止。

对一经亏损二年的德豪润达来说,如果没有能在2019年名现谋利,将面临退市的风险。因此出售资产给第三方,换取投资收益就成为必须在2019年完成的职分。“本年一共管理层和股东的倾向,便是摘帽。”在2019年拖乏引子采访时王冬雷直言。

太阳城3为了能够脱帽,德豪润达从2018年当初陆续出售旗下资产。首当其冲的是甩售亏损的LED芯片业务,当时这在LED行业引起没有小的轰动。来因行业竞争强烈、产能利用率着陆、融资受限导致拟新增产能投进时点降后于竞争对手等本因,德豪润达芯片业务在2018年下半年毛利率为负数,2018年LED芯片业务洁利润为-3.283亿元。在此境况下,2018年12月,德豪润达绝定闭闭LED芯片工场相闭事宜,并于2019年第三季度完成。

共时德豪润达以1.65亿元出售威斯达电器(中山)制造有限公司100%股权,后者主要负责德豪润达小家电业务的分娩运营。

太阳城3对王冬雷来说,德豪润达的壳是保宿了,可是德豪润达的核心业务没有再,接下来如何运营仍有待考试。取此共时,还有一件破费王冬雷心魄的职分,便是寻找中国雷士的投资方。

长袖擅舞的王冬雷早已为分拆后的雷士照明在干铺垫。2018年11月,雷士照明以8.9亿元选购了照明公司怡达(香港),以扩铺北美市场,升迁了国际市场非雷士品牌的销量。2018年,雷士照明非雷士品牌业务国际市场共比增长12.2%,国际市场整体毛利率也得到升迁,这主要得益于怡达(香港)的选购。

拆分的艺术

“尔们并没有是最早进进的投资机构。”在北京国贸三期宽敞的会议室,季臻追想说。那天正好是完成接割的日期,在持续了8个多月的讨论、演讲以及无数次出差后,季臻终于可以缺暂地松一口吻。

image.png

起本:被访者

季臻从事PE投资横跨10年,在问鼎KKR之前,他任职于中信血本。从购售规模来望,55.6亿元布衣币的购售额在他多年的投资生涯中,并没有能排到前列,可是此次选购中国雷士对他的喧赫性在于,这是沿途多半股权的选购案。

太阳城3季臻之前闻说过王冬雷,但二人第一次睹面是在2019年上半年,他评判王冬雷为“很讲市场绳尺”的人。虽然所处行业没有共,但二人在投资上有些许相似之处。取此外传总揽造业的企业家没有共,王冬雷身上有着徽商的精明。早期的德豪润达是从小家电起家,并带领其在2004年在深圳中小板上市。自此王冬雷议定并购,将其变为了一家容纳小家电和LED的多元化公司,LED业务从0干到了覆盖高下游全产业链。

太阳城3最初的那次睹面,王冬雷将一份资产出售方案晃在了季臻面前,上头赫然写着——出售中国雷士50%以上股份。这意味着购方将得到中国雷士的控股权。

太阳城3KKR虽然进华多年,可是在中国的投资购售中,控股型选购却很少。但这并没有意味着KKR对这一领域没有感兴趣。

太阳城3曾任KKR大中华区CEO的刘海峰3年前在拖乏采访时示意,中国控股型投资机会越来越多,主要来因社会经济发铺到一定的阶段,新老企业家接替,和贷款市场的发铺。因此,KKR添快了在亚洲市场的并购步调。来自路透社音讯,KKR正在筹划募集一期亚洲并购基金,倾向规模为150亿美元,该规模没有仅横跨了KKR过去在亚洲的一共基金,共时可能也横跨了2018年宣布完成的规模为106亿美元的高瓴血本新一期基金。该音讯称,KKR主要是望中了亚洲市场公司较矮的市场估值以及公司重组所带来的新机会。

名际上,2年前,KKR一经在国内并购领域有所举止。2018年5月,KKR投资2.5亿美元得到了江苏裕灌现代农业科技有限公司(以下简称“裕灌科技”)的控股权。裕灌科技是国内最大的双孢白蘑菇分娩企业。在控股后没多久,KKR帮帮裕灌科技完成了Sylvan的选购,后者是世界上最大的蘑菇菌种分娩商和分销商。

太阳城3在过去十几年,农业和食品安全领域没有绝是KKR投资的重点,因此在熟谙的领域履行并购,可谓驾轻就熟。LED行业对KKR来说则是一个新涉足的领域。

没有过对经手过太多繁复购售的季臻来说,中国雷士的业务并没有繁复,主要是灯具制造+经销商销售的模式,“还是相比望得明白的一个业务”。最为毒手的问题在于分拆。“中国雷士是从一个母体里拆出来,像品牌商标这些到底怎么拆,确名是花了比一般项目多一点的时光。”季臻说。

太阳城3此前据引子报讲,LED封装行业龙头木林森选购欧司朗旗下的通用照明业务朗德万斯时,在品牌使用方面干得并没有是很好。据报讲称,朗德万斯使用欧司朗的年限没有横跨3年,共时在使用时没有能单独使用,须要共时添上“朗德万斯”。

对雷士照明来说,品牌是其最为要害的资产,如何分拆了了,共时没有影响上市公司产物,的确是没有小的考验。

太阳城3“雷士照明这个商标留在尔们购的公司里,可是尔们切分得非常清晰。”对此次分拆,季臻感到中意。虽然在选购中国雷士后,作为上市公司的雷士照明来因常识产权问题,已将名字改为雷士国际控股有限公司,没有过雷士国际在国际市场仍然可以终生免费使用“NVC Lighting”英文商标。

此外,来因此前德豪照明曾使用“雷士照明”品牌分娩销售光源产物,为了能够品牌使用权明晰,在选购中国雷士的共时,LightingHoldings II旗下子公司Dragon公司选购了德豪照明业务100%股权,作价4.9亿元。Lighting HoldingsII为KKR亚洲三期基金间接限定的名体。

季臻认为,这样干到了一举二得。“一个别是为了产权了了,共时二个产物的渠讲也类似,产物非常相闭,名际上就应该在沿途,在运营上这样是最佳的一个解绝方案。”季臻解悟称。

太阳城3此外,中国雷士从雷士国际分拆后,如何帮帮雷士国际留老股也是须要思忖的。为此,KKR弃取了增发的形式。KKR全资子公司Brilliant Lights选购中国雷士全局股权,共时Brilliant Lights将向雷士国际刊行30%的股份,刊行完成后,KKR持有中国雷士70%股份,雷士国际持有公司30%股份,后者持有的估值为9.18亿元。议定该项购售,雷士国际将得到KKR支付的46.41亿元布衣币,以及30%中国雷士的股份。

此前,来因雷士照明股权披发造成股东利益没有升迁、绝策集中度没有高,让欧普照明自后者居上。在雷士照明重没的5年,欧普照明上市,并取代雷士成为国内照明行业第一。

相对过去雷士照明披发的股东陷阱,被分拆出来的中国雷士目下董事会上惟有KKR方和雷士国际方,这是一个相对单纯的治理陷阱。在董事会上,3名董事由KKR萎任,2名由雷士国际萎任。

太阳城3“过去雷士照明的股份相比披发,导致它的绝策没有是很容易,尔们在治理上干了调整,让公司没有乱下来了,有一个非常有经验、负社会责任的长线投资人在那里,没有乱公司的业务后,让它继续发铺,尔以为应该是雷士在中国发铺一个非常大的利好。”对一家稳健的投资机构和一家体量一经很大的公司而言,没有乱才是赢的起本。

选购达成

太阳城3KKR在4个月时光内完成了尽职调查,并给出一个有吸引力的方案。除了季臻外,还有另外二个KKR的同事参取到此次购售方案设计中。此外,KKR为此次购售特地请了三家讼师照应团队,容纳负责岸上、岸下法律的讼师以及单独负责融资的讼师。

终极KKR给出了一个让雷士照明股东无法回绝的方案,并终极从竞标方中胜出。

太阳城3KKR给出的中国雷士的估值为55.59亿元,这是脆守上市公司匀称市盈率14.67倍折价14.9%估量挨算的,就市盈率12.48倍。上述行业人士认为,这是一个相对公平的价钱。

此次投资的资金一个别起本于KKR亚洲三期基金,管理基金规模为93亿美元,一个别起本于银行贷款。季臻称,在2019年8月份正式签署协定之前,KKR就一经当初和银行在聊。

太阳城3KKR以去以杠杆选购出名,但国内的银就将杠杆选购融资界说为新的业务类型。KKR博门负责融资的部门很快对接了中国银行、民生银行、工商银行,其中中国银行、工商银行均有境外业务部门参取。

此次选购贷款为29亿元,杠杆比例为52%,自此KKR将用中国雷士产生的现款流清偿银行贷款。

季臻解悟称,来因中国雷士业务主要市场在中国,现款流进主要是布衣币,为了淘汰汇兑风险,因此借债也弃取了境外布衣币。“虽然临了时光有点紧,可是追上了12月12日接割。”季臻说。

以去雷士照明受困于房地产行业后周期的影响,共时其本身拖乏吴长江时期络续下来的来因担保、质押所产生的或出缺债,以及业务上应收账款减值等问题,使得公司股价过去3年施铺并没有尽擅尽美。中国雷士也难以独擅其身。而拆分出来后,中国雷士也仅拖乏自身业务的缺债,只怕价值能被更多发现。

image.png

摄影:史小兵

太阳城3王冬雷此前在公开位置的发声也证名了这一点,其回应称,转机在KKR的支持下,雷士能重新回到A股,成为中国数一数二的企业,成为世界一流的企业。

业内对这项收采购售存储没有共的声响。上述行业人士认为,中国雷士是一个很好的资产,KKR沿用了buy and sell的购售架构,主要是为了进一步协帮德豪润达把雷士资产来日继续装到A股平台中,“这应该是一个资产证券化的进程。”该行业人士称。

对成立于2017年的KKR亚洲三期基金而言,其将于2029年到期,意味着KKR还有10年的时光完成退出。

在此次KKR选购中国雷士的购售中商定,公司有权在接割日之后的第二年推荐A股上市计划。若中国雷士在现有购售起本上产生至少18%的税后年化内部收益率,则KKR应核准计划并提供配合,该上市计划由雷士国际主导;如果未能在48个月内涵A股上市,各股东可寻求此外购售所IPO或另寻退出计划。

太阳城3季臻并没有直接回应之后的退出计划,“尔们没有排除干任何退出的弃取”。没有过他补充讲,目下主要是把心魄搁在推动公司异化、添添公司价值上。

太阳城3可以肯定的是,对KKR来说,除了赚取运营的收益、杠杆收益以外,还将赚取A股和港股二边市场的市值差价。

作为持有雷士照明20.59%的股东,德豪润达也将自此次选购中受益。选购方案宣布后没多久,雷士照明用得到的现款代价中的74%派发每股0.9港元的特别股息,这也将为德豪润达带来7.83亿港元的现款分成。

寻找增长点

虽然刘海峰已于3年前远离KKR,但他主导的对青岛海尔的投资,被视为KKR投资的经典案例之一。KKR帮帮海尔选购了通用家电,并重整了供应链和采购体系。投资4年时光,KKR得到了近3倍的回报,套现逾100亿元。

太阳城3季臻先容,投资中国雷士的思路跟投资海尔的思路类似,如今的管理层以如今的经销商为核心继续发铺业务,在公司治理上会履行优化。“尔们的思路便是须要没有乱地去干,来因那么大的舟,没有次序干非常强烈的举止,那样肯定风险非常大。”

太阳城3虽然KKR博科在行业矮谷时发现公司价值,中国雷士也是KKR所锺爱的蓝筹股,可是LED照明行业集中度并没有高。一位熟谙行业的投资人甚至直言,LED并没有是一个好的投资行业。“第一,这个行业ROE一般。第二,现款流没有是很好。第三,随着行业集中度的升迁,受益并没有随之添添。行业集中度升迁的共物价钱战仍给行业带来冲锋,还是有许多中小工场起来。第四,并没有好管理。”

此外,上述行业人士剖判称,目下中国雷士所处的行业和照明行业闭系相比大,跟LED行业本身闭系没有大。从2014年当初,随着LED照明当初取代传统照明,LED照明浸透率在没有断升迁,据统计,国内一经来到近70%。没有过红利仅仅保留了一段时光,LED芯片降矮了分娩门槛,行业进局者越来越多,并没有断扩大产能,过去几年产能过剩导致的价钱战降矮了LED照明行业的毛利率。

其次,目下LED照明行业龙头欧普照明的收进仅占整个行业没有到5%,行业极其披发。此外,LED照明行业取地产周期闭联度很高,目下地产处于后周期,整体没有景气,LED照明行业也会受影响。

值得一提的是,2019年9月,飞利浦宣布出售其持有的昕诺飞(本飞利浦照明)一共剩余股份,自此飞利浦将没有再波及照明业务。此前欧司朗将通用照明业务售给了上市公司木林森,自身也被AMS选购。

太阳城3季臻认为,三大照明巨头纷纭宣布退出照明市场,其主要本因在于没有适应从传统照明到LED照明的异化。“过去这些巨头主要的技术壁垒和利润起本,是它们独有的那些对光源的制造。自从有了LED以后,那么薄的一个芯片把光源在技术上分娩上的壁垒全局挨破了,这须要行业从业者在产物和需求上有所创新。”季臻说。

太阳城3在他望来,LED照明的核心竞争力一经变成了品牌和渠讲的竞争。欧普照明一经意识到了这一点,从2018年当初在渠讲下重上有所举止。到2019年上半年,欧普照明搁缓了博售店的开店节奏,扩大了州里网点的覆盖率,目下覆盖率横跨50%。此前雷士照明也示意要从一家制造型企业向渠讲型企业转型。

太阳城3在季臻望来,这也是投资中国雷士的主要风险点。“真确的分娩升级发生在乡间市场,这就对产物和渠讲提出了新的要求。要适应这些新的潮水,公司自身须要有相应的对策。”因此在最当初的几年,季臻示意会注重和公司如今管理层、经销商合营,深耕中国,把品牌继续干强。“对这种相比成熟的龙头企业,异化会是渐进式的。”季臻强调。

随着接割的完成,KKR的投后管理团队当初进驻。为了推动公司异化,KKR特地请来了前飞利浦照明大中华区CEO林良琦担任中国雷士董事会照应,并向中国雷士指派了新的CFO。

太阳城3这家国际知名的私募投资机构是否给风雨飘摇中的雷士照明以及德豪润达带来新气象?

。END 。

制作:崔允琰  检阅:弛格格  审校:旧睿雅

  • 分享到:

博栏

太阳城3《中国企业家》杂志社社长

《中国企业家》高级记者,闭注汽车、...

《中国企业家》记者

京ICP备13041123号 京ICP证130457号